|
这是推特一个宏观分析师@ch376364150写的 1/先看一下挤兑爆发之前FTX的资产负债表状况，资产端有大约 240 亿美元市值的总资产。 60 亿的流动性资产，包括各类稳定币、货币存款等； 150 亿的各种加密资产，被 标记为“不那么流动的资产”，包括 60 亿的它自己发行的 FTT，22 亿 SOL，54 亿的 SRM； 32 亿的非流动性资产，主要是各类风险投资。 2.2/ 资产负债表上的这些代币实际上是FTX和Alameda的合并报表（FTX向alameda提供了大约80亿贷款）。 负债端， FTX 有大约 140 亿美元的负债，包括至少 50 亿的美元负债，以及大量 BTC、ETH 负债。 这时，FTX 的净资本（总资产减负债）大约为 100 亿美元。 3.换句话说，在出事之前，FTX 的杠杆率仅为 1.4 倍，SBF 在上周六时还确实是个百亿身价的富豪。 SBF 估计 FTX 平日里每天的资金提取平均为 2.5 亿美元/日。因此即便没有新增资金流入，SBF 预计其 60 亿的流动性资产也能对抗大约 24 天的提款需求（类似于传统银行业中的“流动性覆盖倍数”概念）。 4.这将给 FTX 充足时间将持有的各种代币变现，或从其他地方寻找资金。 但周日开启的挤兑超出了 SBF 的想象。 SBF 在该文件中表示，周日（11月6号）FTX 遭遇了平日 25 倍的提款需求，短短几天内资金净流出量达到了 50 亿美元，其中包括至少 20000 枚 BTC 以及大量稳定币。 5.挤兑的结果是：FTX 流动性资产的总额由 60 亿下降到仅 10 亿。 这时，FTX 的 10 亿流动性储备面对每日 50 亿的流出压力（当然不可能持续这么多），覆盖倍数将从 24 倍（60/2.5）下降到了 0.2 倍（10/50）。 换句话说，它如果不暂停取现，就只能存活几个小时了。 6.伴随流动性蒸发的还有 FTX 相关资产价格的暴跌。 不清楚 FTX 自己在二级市场上抛售了多少资产，但 FTT、SRM、SOL 价格在上周以来分别下跌了约 90%、60%、60%。这导致 FTX 持有的不那么流动的资产总市值大幅缩水 2/3，由 150 亿跌至 50 亿美元。 7.在遭遇挤兑和资产减值后，FTX 在破产前的情况是：资产端只剩 10 亿流动性资产，50 亿代币和账面价值 30 亿但实际价值很可能很低的非流动性资产，而负债端仍然有约 90 亿美元价值的负债，其中 50 亿是美元计价。 FTX 在这个时候已经不仅仅是流动性危机了，而是偿付危机，它已经资不抵债了。 8.FTX在短短几天内崩溃简直是教科书般的银行挤兑案例，它呈现了银行特别是投资银行挤兑的几乎所有特征： （1）本身实施大量的风险转化，流动性转化功能，将客户资金用作高风险和低流动性资产投资。 （2）对挤兑压力的估计完全不足，使得看似充裕的流动性储备在短短一两天内耗尽。 9/ 需要指出，加密资产领域的挤兑因为完全链上进行，因此压力远超传统银行体系。在传统商业银行领域，一个月存款净流出 10% 已经是很严重的危机。 雷曼破产前一个周其流动性储备骤降 400 亿美元，占其总资产的约 8%。 而 FTX 的案例来看，加密资产交易所的单日资金净流出量就可能高达总负债的 1/3。 10/ 这是极其恐怖的流动性压力，可以说任何一家采用了部分流动性储备的金融机构都不可能幸免，更别说风格激进的 FTX。 11.11/ （3）资产端以市值法计价，非常容易陷入挤兑-抛售-资产价格下跌-股权下降-挤兑加剧的死亡螺旋。FTX更野蛮的地方在于自己持有了大量自己的股票，相当于银行自己买自己的股票、自己注资自己。 （4）消息流传的极快，叠加市场情绪非常脆弱，加速了巨人的轰然倒塌。 SBF在这份文档中有句总结写的蛮好。 There were many things I wish I could do differently than I did but the largest are presented by these two things: the poorly labeled internal bank-related account, and the size of customer withdrawals during a run on the bank。 |
