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英国金融时报：乌克兰需要大规模的私人债务减免 战争是非常昂贵的，俄罗斯的入侵已经让乌克兰损失了数百亿美元。 在战争爆发前，基辅的债务情况已经很复杂，因为在俄罗斯于前一年吞并克里米亚之后，乌克兰于2015年重组了其私人债务。 现在，乌克兰必须在为战争融资和管理旧债务义务之间取得平衡。 这是一项棘手的平衡。基辅必须满足主权和多边债权人的财政期望，他们的资金正在支持战争努力并维持经济生机。同时，它需要保持对私人投资者的吸引力，因为这些资金流在战争结束后，当重建必须认真开始时将至关重要。 但随着乌克兰面对200亿美元的未偿私人债券，这些目标正在发生冲突。 私人债权人，大多是像Pimco这样的美国机构投资者，在俄罗斯入侵后慷慨地暂停了债务支付。 但战争持续的时间比预期的要长，支付将于八月恢复。 上周，一个债券持有人委员会拒绝了乌克兰经七国集团批准的将债务总额减少60%和减少年度利息支付的提议。 他们提出的22%的减值和7.75%的利率的对案威胁到在乌克兰最需要资金时将资本撤出，并可能导致乌克兰错过150亿美元国际货币基金组织（IMF）资金安排所要求的减债目标。 债权人完全有权关注他们的利润底线，但这个对案远低于市场分析师预期的30%到45%的减值。在重组谈判中低估主权债务人是很常见的。但这不是一次典型的重组。乌克兰的债务情况并非由于财政管理不善，而是由于俄罗斯的入侵。 事实上，成为导致乌克兰违约的投资者可能会损害声誉，鉴于俄罗斯对欧洲安全的威胁。 乌克兰现在有三个选择： 1. 它可以通过游说将支付暂停到2027年，当主权债权人将重组其债务时改变策略。 2. 它可以选择违约，认识到无论是否有重组协议，在战争期间它都不能轻易进入国际市场。 3. 或者它可以坚持立场。 尽管前两个选择有一定的合理性，但它们存在风险。推迟支付将导致乌克兰最终承担更大的成本，因为利息会累积，推迟对支付规模的谈判也不会缓解多边和双边债权人的担忧。同时，违约可能会激怒所有类别的债权人，危及未来的资金。不得不处理破产程序会分散乌克兰在东线作战的关键注意力。 乌克兰最好的路径是与债券持有人对峙，寻求约40%的减债，与市场预期相符。 国家不能被冗长的破产交易分散注意力，必须在战争成本增加的同时阻止资金外流。 年度支付将是维持未来债权人吸引力所必需的，但应该是小规模且象征性的。 不过，基辅应该警惕过度施压债券持有人。心怀不满的债券持有人可能会将他们的债权出售给对冲基金或其他私人实体。正如赞比亚和加纳所显示的那样，随着债权人数量的增加，主权违约会变得更加复杂。 在最近的七国集团峰会上，领导人同意使用冻结的俄罗斯资产的利息来帮助资助乌克兰的战争努力。 尽管这对乌克兰的财政是个好消息，但协议的实施需要时间。 与此同时，债券持有人不应该将这视为任何其他主权重组。整个战争努力都在岌岌可危。   来源： https://www.ft.com/content/2fe87f1c-aa11-48e7-8efa-d5d1088fd1da The editorial board |
