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以下摘自11月底 长城证券的调研报告 -----渝三峡A 三峡英力重庆三峡油漆股份有限公司是重庆化医集团控股的一家大型涂料生产企业。在股权分置改革时，大股东化医集团将持有的三峡英力公司80%的股权置入了上市公司。三峡英力公司正在建设的工程是利用天然气生产氢氰酸并进一步生产甘氨酸。渝三峡和紫光英力各持有80%和20%的股权。其中紫光英力公司以天然气生产氢氰酸和甘氨酸的十几项核心专利技术作价2000万入股。 目前三峡英力公司甘氨酸项目的土建工程已经完成，马上进行试车，试车成功后，甘氨酸项目的规模将全面超越渝三峡原有的油漆业务成为主营业务。（11月9日已经试车成功） 渝三峡也将转变成为一个精细化工公司。 三峡英力位于重庆长寿工业园区，园区承诺保障三峡英力的天然气原料供应，同时作为高科技企业，三峡英力享有“两免三减半”的税收优惠政策。 甘氨酸的市场前景甘氨酸是结构最简单的氨基酸，它的主要用途有四个方面，因此也就有了四种不同的等级标准 A：食品级主要用作营养增补剂和食品添加剂。 1．保持和提高食品风味，去除糖精苦味。 2．饮料和酒类酸味的缓冲剂和矫正剂。腌制菜，酱油，果汁的添加剂。 3．奶油，人造黄油，面条，面粉等的稳定剂。 B：医药级甘氨酸主要用于氨基酸的营养输液，止酸剂，Vc稳定剂。 C：饲料级饲料的营养添加剂。 D：工业级主要用于有机合成，金属络合。 目前国内的甘氨酸最主要用途是用来合成草甘膦， 草甘膦是应用最广泛的除草剂，具有低毒、高效、广谱灭生性等优点，而且目前尚无替代产品。 随着抗草甘膦转基因作物不断培育成功，以及欧盟开始对转基因作物解禁，美国以及南美一些国家和地区大力推广生物乙醇和生物柴油的转基因能源作物，转基因作物种植面积不断扩大，品种也从大豆进一步发展到了玉米、棉花、高粱等作物。全球对于草甘膦的需求不断增长。 预计2010年全球草甘膦需求量为100万吨，目前全球产能50万吨，06年底，我国国内生产规模约30万吨，产量20万吨，80%的产品用于出口。 全球最大的草甘膦生产商是美国的孟山都公司，年产能力20万吨，占全球约45%，而它可以直接或间接控制全球近80%的市场份额，该公司多次对中国的草甘膦提起反倾销诉讼。但该公司目前对草甘膦并无扩产计划。因此，未来世界对草甘膦的需求将主要依靠中国等其他国家的产能来满足。生产一吨草甘膦需要0.96吨甘氨酸。由于下游的需求增长强劲，因此甘氨酸的市场前景是非常乐观的。( 孟山度公司已经宣布不增产） 目前国内市场工业级甘氨酸的价格是1.76到1.8万元。 技术与装置此次三峡英力建设的工程包括3万吨的氢氰酸生产线和5万吨的甘氨酸生产线。3万吨氢氰酸是由两条1.5万吨的生产线构成，而甘氨酸也是由5条1万吨生产线构成。 此前同样由化医集团和紫光英力公司投资的重庆紫光化工已经成功运行了4年一条1万吨级的天然气制氢氰酸进而制备羟基乙腈的装置，而紫光英力在河北涿州3000吨的由羟基乙腈制甘氨酸的中试装置也成功地改造到了6000吨。因此，此次三峡英力的新工程放大倍数不大，风险较小，成功可能性很大.目前国内制备甘氨酸都是用氯乙酸氨解的方法得到的，这种方法成本高、产品质量差、污染严重。产品纯度只有95%左右，需要二次提纯才能进一步应用。而三峡英力的天然气制甘氨酸工艺在国内甚至世界上都处于领先水平。产品质量好、纯度高（99%）、清洁无污染，成本只有氯乙酸氨解法的一半左右，因此，一旦生产成功，将强烈冲击国内的甘氨酸市场。 历史上，江苏泰丰利用重庆紫光化工生产的苯氨基乙腈生产靛蓝，由于成本较氯乙酸生产苯氨基乙腈优势明显，羟基乙腈法一年内完全替代了氯乙酸法，并在次年占有国内60%市场份额，2006年成为展示全球45%市场份额的最大的靛蓝生产企业。由此，我们也可以看出先进工艺所能带来的经济效应。 有机氢化物产业链以及几家公司涉及的部分如下： 渝三峡原有业务与对外投资渝三峡的传统油漆业务，在前两年市场低迷的情况下，一直徘徊在亏损的边缘。今年以来，市场转暖，公司的销售量增加，产品价格提高，油漆业务重获新生，随着西部大开发以及成渝经济特区的成立，渝三峡的油漆业务也将得到进一步的发展。公司计划将油漆生产规模从3万吨提高至6万吨，收入从3亿提高到10亿元。 公司参股的公司主要有两个重庆关西涂料有限公司和北京北陆药业股份有限公司，分别占有40%和25%的权益。今年前三季度两家公司共为渝三峡贡献了1082万的投资收益。我们预计未来渝三峡的对两家公司的投资收益还会继续稳步增长。 业绩预测目前工业级甘氨酸市场含税价格每吨从17600到18000不等，我们取16000/吨进行测算，根据公司的介绍，生产的原料成本在7000元/吨，完全成本在10000/吨，同时，三峡英力享受两免三减半的税收优惠政策，则每吨净利润16000/1.17-10000=3675元。（增值税以17%计算） 产量方面，实际上公司的装置留有很大的设计余量，方便日后扩产，最高负荷能够达到5万吨HCN和7到8万吨的甘氨酸。假设08年开工率80%，生产4万吨，09年全部投产生产5万吨。 则三峡英力项目对渝三峡每股收益的贡献： 08年4万吨*3675元/吨*80%权益/17343.69万股=0.678元/股09年5万吨*3675元/吨*80%权益/17343.69万股=0.848元/股 这个业绩预测仍然是比较保守的，如果顺利投产后，氢氰酸和甘氨酸产能顺利释放，那么公司业绩还会有相当大幅度的增长。 我们根据精细化工行业的平均状况，给与渝三峡A08年30到35倍的市盈率，那么对应的股价区间为28.8至33.6元，与目前的股价相比，存在较大的增长空间，给予渝三峡A推荐评级。 风险揭示 1，明年业绩能否爆发式增长取决于三峡英力的项目能否顺利投产，虽然上市公司以及三峡英力的技术提供方紫光英力公司都表示了成功可能性很大，但仍存在一定的风险，建议投资者保持关注。 2，国内草甘膦的一大生产商华星化工也在筹划以天然气为源头生产羟基乙腈并进一步生产草甘膦，但在技术方面仍存在一定问题。如果华星化工取得技术突破，对于渝三峡来说将产生一定的竞争。 12月15日，中国化工网的工业级甘氨酸的报价是每吨21000元，上海元吉化工。 个人认为，作为机构预测，35倍的PE太过保守，本身基金已经进驻，在他们的追捧下，想低都很难啊。我把它定位在35以上，只是要算好买点，以求利润的最大化！！ [ 本帖最后由 油花生 于 2007-12-25 00:52 编辑 ] |
